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　　业绩爆发式增长，境内外同步发力贡献核心利润增长。1Q26归母净利润表现亮眼，单季度已达2025年全年利润的42%。得益于市场波动加剧带动经纪与风险管理需求上升，叠加客户结构优化与机构占比提升，手续费及佣金净收入达到1.9亿元（yoy+76%，qoq+6%）。我们预估海外业务利润占比维持在80%以上，作为公司核心利润增长引擎的地位进一步巩固。

　　净资本充容支撑业务边界扩张，权益承载空间翻倍。截至2025年末，公司境外客户权益规模达到233.06亿港元（yoy+68.9%）。随着H股募资到位，横际注册资本将由此前的8.26亿港元增至20.29亿港元。在境外资本充足率监管框架下，考虑增资到位+利润沉淀，公司资本实力足以支撑客户权益规模大幅增长，结合现有的杠杆利用情况，预估境外权益中枢有望升至400亿港币，为后续承接大型境内外企业需求及机构资金提供了充足的资本底座。

　　息差环境持续向好，高利率延续增厚利润垫。公司境外资金大部分为美金，收益节奏与美联储利率高度挂钩。受地缘冲突及通胀粘性影响，4月21日CME FedWatch数据显示今年12月利率维持不变的概率达53.1%，市场降息预期显著后移。若高息环境延续，将对公司构成直接利好。同时，公司进一步优化现金管理体系，调整配置结构，推动利息净收入在权益高增的基础上达到1.9亿元（yoy+35%，qoq+12%）。

　　国际化布局纵深推进，稀缺清算会员资质构筑深厚护城河。公司作为境外清算牌照最为齐全的中资券商，其资金与信息安全优势在“走出去、引进来”浪潮下，提供双向金融服务的稀缺性凸显。2026年3月公司公告拟在迪拜及马来西亚设立两家全资子公司，分别发力衍生品交易、风险管理及期货经纪业务。国际化版图正从经纪业务向全球大宗商品风险管理及财富管理平台升级。

　　风险提示：美联储降息进程超预期；交易所减收手续费政策存在不确定性；地缘政治及大宗商品市场波动风险。