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　　“十二五”规划明确提出，要积极发展债券市场，显著提高直接融资比重。近年来，我国债券市场的改革和发展取得了长足进步，债券市场总量占GDP的比重已上升至50%以上，债券融资占直接融资的比重已达70%以上。但与美国等发达国家相比，我国直接融资比重偏低，融资结构过度依赖银行信贷，市场风险高度集中于银行体系，债券市场在服务实体经济、分散金融风险等方面发挥的基础性作用还远远不够，特别是债券市场还存在一些深层次问题没有解决，制约了其融资功能和资源配置功能的有效发挥。

　　第一，投资者结构不合理。由于历史及体制原因，目前我国商业银行在国债及非金融企业信用债投资者结构中占比均在50%以上，债券市场投资主体“一家独大”。由此带来两个问题：一是商业银行持债比例高，没有实现直接融资分散风险的目的，风险继续积聚在银行体系内部；二是受债券市场投资者结构单一、商业银行投资模式及审慎经营等因素影响，债券市场流动性严重不足，债券产品难以丰富，高收益高风险债券难以得到发展。

　　第二，国债市场不能充分发挥金融产品定价基准职能。我国国债产品少，流动性不足，换手率仅为1.5，而美国换手率为22，日本为6。由于国债市场规模小、流动性不足，使得国债收益率曲线不完善，很难作为市场基准利率，亦不能成为整个市场的资产定价基准。

　　第四，交易市场及基础设施割裂。从美国、欧洲等发达国家的经验来看，场外市场是主要交易场所，并与场内市场实现了互联互通，交易、清算、托管系统等基础设施实现了集中统一，市场效率大幅提高。我国的银行间市场和交易所互联互通取得了一些进步，但市场要素还不能完全自由流动，影响了债券市场定价机制的完善，增加了市场交易成本。债券交易、清算和托管结算体系的割裂也不利于债券市场的高效运转和平稳运行。

　　第五，信用评级机构公信力差。我国债券评级机构多沿用“发行人付费”的业务模式，存在迎合发行人高信用评级要求的利益驱动，致使评级机构在独立性、客观性和权威性方面存在先天缺陷。信用评级机构缺乏行业统一管理和规范，不利于信用评级机构健康发展。

　　第六，有关法律法规限制了债券发行规模及市场化定价。《证券法》和《公司法》规定：“公开发行债券的余额不得超过公司净资产的40%”。此规定有利于防范偿债风险，但在很大程度上限制了非金融企业债券市场的发行规模，不利于支持实体经济发展，亦不利于债券市场直接融资功能的发挥。

　　国内外实践表明，发达的债券市场有利于改善我国融资结构、优化市场资源配置，也有利于有效促进储蓄向投资转化、降低金融系统性风险。积极发展债券市场，完善发行管理体制，推进债券品种创新和多样化也是“十二五”时期深化金融体制改革的重要目标。为此，我们建议：

　　一、培育多元化债券投资主体，逐步打破以商业银行为主体的投资者结构。减少行政管制，使保险及其他非银行类金融机构能够根据自身的风险偏好及市场情况进行自主投资。积极培育债券基金，发展债券分级基金、债券ETF基金等创新产品。鼓励企业年金、养老金、私募投资基金、民间资本等投资债券。加大债券市场对外开放程度，提高QFII投资债券市场限额，提高多元化投资主体的市场参与度。

　　二、推进债券产品创新和多元化，完善债券收益率曲线。考虑适时推出具有通胀保护功能的国债产品，推出国债期货。大力发展高收益债券，满足不同风险偏好投资者融资需求，化解民间高利率借贷风险。深化信用衍生品的发展，为投资者提供真正意义上的风险对冲工具。

　　四、统一监管理念和监管标准。债券市场发展应继续坚持市场化改革方向，市场参与主体和监管部门各司其职、各尽其责，尽快形成债券市场发展的统一规划，逐步统一监管理念。出台债券监管法律法规，统一发行条件、信息披露要求等监管标准。

　　五、加快实现两个市场的互联互通，完善基础设施建设。明确银行间市场作为面向所有合格机构投资者的场外市场，交易所市场作为面向各类投资者的场内市场，并在此功能定位基础上，允许市场要素跨市场流动，实现投资者自由选择交易市场和交易品种，债券发行人自由选择发行市场。大力加强债券市场基础设施建设，逐步实现债券交易、清算、登记托管系统的高效连接和一体化管理。

　　六、培育独立的信用评级机构，统一信用评级行业监管标准，统一管理体制。积极培育独立和权威的信用评级机构。加强对信用评级公司的统一监管，制定全行业统一的评级标准，统一评级尺度，避免恶性不良竞争，提升评级公信力。