交易所,交易所排名,交易所排行,加密货币是什么,加密货币交易平台,加密货币平台,币安交易所,火币交易所,欧意交易所,Bybit,Coinbase,Bitget,Kraken,全球交易所排名,交易所排行当前市场认为监管法案落地将自动带动稳定币规模快速扩张，但我们认为，稳定币的增长更依赖加密资产整体市值回暖，法案仅提供制度保障，或将带动更多主体进场，但暂时无法成为行业规模放量的主导因素。

　　• 稳定币作为加密原生经济体中的“货币层资产”，其扩张逻辑并不脱离于整体生态的资产负债表基础。从经济学视角看，稳定币的本质是“链上美元”，承担着交易媒介、计价单位与部分储值职能。因此，其发行规模与流通量，必须由“币本位资产体系”中的总市值（Crypto Total Market Cap）所支撑。在链上金融中，BTC、ETH、Solana 等主流加密资产构成了这一体系的“基础抵押物”，而稳定币则是围绕这些资产构建出的“货币层”。若加密资产总市值不扩张，则链上的资产抵押能力、杠杆空间与交易深度难以增长，相应对稳定币的需求也无法提升。反之，在牛市阶段，链上资产价格大幅上行、TVL上升、衍生品活跃，带动稳定币作为交易清算媒介的系统性需求增长。

　　• 2022年4月，Crypto 总市值持续下滑，对应稳定币总市值开始明显收缩，稳定币总市值约$140B；2022–2023年Crypto熊市，币市市值腰斩，稳定币市值同步回落，2023年9月，稳定币总市值下滑至约$110B。我们认为法案推出只解决监管，不解决需求，市场规模的快速做大还是依赖于加密资产规模。

　　当前市场认为合规稳定币能迅速取代其他用途稳定币，且盈利能力可对标，但实际上USDT仍凭借低运营成本和灵活流通渠道在长尾与其他用途客户中占据主导，而合规稳定币盈利受限于监管要求和利差空间，利润空间显著小于合规框架外的稳定币。

　　近年来，全球多个地区（如中国、欧盟）对加密资产的监管持续收紧，尤其是对USDT等其他用途稳定币的使用设限日趋严格。但与“其他用途稳定币流通将持续萎缩”的主流判断不同，USDT的整体流通规模并未明显下滑。相反，其跨境使用的地理分布结构发生迁移：随着中国等传统大市场加强监管，原有资金通道趋于收敛，但印度、土耳其、俄罗斯等新兴市场迅速承接了部分流动需求，正逐步演化为

　　USDT作为典型的“其他用途稳定币”，其发行规模却长期稳定在USDC的三倍左右，显示出其在全球尤其是新兴市场中不可忽视的强劲需求与实际功能价值。USDT广泛渗透于资本管制严格、高通胀风险显著的国家，如土耳其（占比6%）、俄罗斯（6%）和越南（4%），成为当地用户规避资本限制、对冲经济不确定性的核心工具。相比之下，USDC的核心市场集中在美国和英国（两国合计占比18%），主要服务机构投资者，更多体现为合规金融体系中的流动性补充资产。

　　两者在跨境流动结构上的差异进一步凸显了其不同定位：USDT的网络结构分散，前五大国家流量仅占2.3%，彰显其作为“普惠支付工具”的广泛覆盖和适用性；而USDC前五大流量占比高达7.3%，反映其对高频交易和机构结算的依赖。链上数据也显示，美国和英国两国合计在USDC跨境发送端和接收端的流量占比分别为18.3%和16.8%，均高于USDT的12.2%和11.6%，说明USDC更多被用作快速流转和资产周转的工具，而USDT则更侧重跨境资产转移与价值存储。

　　综合来看，USDC 与 USDT 分别在“合规 vs 其他用途”、“集中 vs 分散”、“机构 vs 零售”和“发达市场 vs 新兴市场”等多个维度展现出鲜明对比。二者在稳定币生态中形成了互补共存的多元格局，反映了全球用户对稳定币的差异化需求。

　　• 当前市场夸大稳定币对美债的增量需求贡献，而我们认为即便稳定币持仓规模增长至万亿美元级，对36万亿美元的美债市场仍影响有限，在仅能持有超短期美债的前提下，边际贡献不足以改变利率走势。

　　• 美国财政部长斯科特·贝森特表示，美元稳定币可能将在未来几年为美国国债创造2万亿美元需求，远超目前的3000亿美元规模；我们认为这一目标的基础是加密资产总市值达到50万亿左右的规模。

　　• 另外值得注意的是，随着监管法案的推出，合规稳定币发行商只能持有极短期美债，对美国长债发行并不能带来缓解。尽管稳定币的扩张可能带来约两万亿美元的美债需求，看似可观，但相较于当前超过36万亿美元的美债总量而言，占比较低，更遑论未来持续扩张的财政赤字与再融资压力，2024年美国财政赤字为1.8万亿美元。从全局看，这类边际增量对美债整体需求结构的支撑作用限，难以扭转核心买家（如外国官方、商业银行、养老基金等）边际减持或观望的趋势，可谓杯水车薪，难以实质缓解美债供需错配所带来的率上行压力。

　　当前市场高估RWA与稳定币结合对比特币生态的正面效应，实际上链上复合收益率最高的资产仍是BTC，传统金融资产的代币化并不带来长期价值，即便产生短期的资金聚集效应，反而可能带来对核心资产BTC的资金分流，抑制BTC等加密资产的活跃度和估值弹性。

　　RWA发展对加密货币生态的潜在影响(收益压缩与资金分流的视角)：首先，BTC在过去十年间的年化复合收益率远超黄金、标普500等传统资产，吸引了大量高风险偏好资金；而RWA所锚定的实物资产收益率较低，难以满足这部分资金的回报预期。其次，RWA项目实际上会将原本可能投入BTC等加密资产的资金转向收益较低、周期更长的实体资产，削弱了加密市场的资金支撑。鉴于BTC市值约2万亿美元，其价格稳定依赖长期资金锁仓和新增资金流入，资金被分流至RWA可能导致BTC价格承压，进而影响稳定币生态的整体增长。因此，RWA代币化更多体现为链上流动性向链下资产的转移，难以真正扩大稳定币的市场规模，甚至可能对加密资产价格构成系统性压力。

　　误解五是误以为香港大力推进稳定币行业是争取掌握货币定价权，但我们认为稳定币核心仍锚定美元，关键定价权仍由美元资产市场主导，在港币仍然挂钩美元的大背景下，行业短期难以做大。同时长期我们认为，当人民币未来获得储备货币地位后，港币稳定币甚至人民币稳定币有望做大。

　　·香港稳定币管理条例对底层资产合规要求 ：资产类型要求：（1）储备资产必须为高流动性优质资产，包括现金、短期国债（剩余期限≤1年）等。（2）明确禁止将加密货币、商业票据、高风险债券等列为主要储备资产。

　　实时抵押要求：储备资产市值需在任何时点均不低于流通稳定币面值，确保足额抵押。

　　·港币与美元是联系汇率制度，香港金管局（HKMA）对汇率的干预会对冲美元、港币之间的汇差与差，这使香港稳定币的实质价值等同于美元稳定币。

　　联系汇率制度下：持有港币约等于持有美元。美元兑港币区间设定在 7.75 - 7.85之间，若汇率到7.75，则HKMA释放港流动性，促使港币贬值;若到7.85，则HKMA回收港币流动性，促使港币升值。

　　港元资产收益率约等于美元资产收益率。如果对于同等类型资产，香港市场收益率低于美国市场收益率，资金向美国市场流动，美元兑港币汇率向7.85方向靠近，HKMA回收港币抬升利率，降低港美两市场的利差。返回搜狐，查看更多